Hợp đồng tương lai so với quyền chọn: Khác biệt chính

Futures và các quyền chọn là hai công cụ phái sinh thống trị trong cả các thị trường truyền thống và crypto. Một hợp đồng futures là một nghĩa vụ mua hay bán một tài sản ở một giá đặt vào một ngày tương lai (hay, cho các perpetual swap, trên một cơ sở liên tục). Một hợp đồng quyền chọn là một quyền — nhưng không một nghĩa vụ — mua (call) hay bán (put) ở một giá strike trước hết hạn. Khác biệt đơn đó giữa nghĩa vụ và quyền dẫn mọi khác biệt khác về payoff, ký quỹ và rủi ro.

Trong crypto cụ thể, sản phẩm thống trị là hợp đồng futures vĩnh cửu, vốn không có hết hạn và dùng một cơ chế tỷ-lệ-funding để neo giá của nó với giao ngay. Open interest trong các vĩnh cửu BTC thường vượt $30 tỷ khắp Binance, Bybit và Hyperliquid, làm lùn ~$20 tỷ open interest thường báo cáo cho các futures BTC được-quản. Các quyền chọn crypto nhỏ hơn nhưng đang-lớn — một vài sàn thanh toán đa số khối lượng quyền chọn BTC và ETH toàn cầu.

Hướng dẫn này so sánh hai sản phẩm trên đòn bẩy, ký quỹ, cấu trúc payoff, thanh khoản và các rủi ro cụ thể mỗi phía hợp đồng lấy. Chúng tôi dùng các tham số sàn thực tế tính đến 2026 (các vĩnh cửu Binance đến 125x, các futures BTC được-quản quanh 25x, ký-quỹ quyền chọn chuẩn) thay vì các số lý thuyết.

Một hợp đồng futures ràng cả hai bên: người mua (long) đồng ý nhận giao — hay thanh-toán-tiền-mặt — ở một giá cố định; người bán (short) đồng ý giao. Các futures truyền thống có một hết hạn định (ví dụ, các futures BTC được-quản thanh toán vào Thứ Sáu cuối mỗi tháng), còn các futures vĩnh cửu crypto cuốn vô-thời-hạn và trao các thanh toán funding giữa các long và short, thường mỗi 8 giờ trên Binance và thường tới mỗi 1 đến 4 giờ trên Bybit cho các cặp chọn.

Đòn bẩy trên futures đặt bởi sàn, không vô-giới-hạn. Binance hiện giới hạn đòn bẩy vĩnh cửu BTC ở 125x cho các vị thế nhỏ, scale xuống qua các bảng ký-quỹ-ban-đầu theo-tầng khi cỡ lớn; Bybit cung đến 100x và các futures BTC được-quản đòi khoảng 4% ký quỹ duy trì (khoảng 25x đòn bẩy hiệu quả). Thanh lý xảy ra khi vốn chủ rớt dưới yêu cầu ký-quỹ-duy-trì và trong các cú di chuyển gắt các thanh lý thác có thể khuếch đại biến động — rớt BTC ngày 19/5/2021 xóa hơn $8 tỷ các vị thế futures crypto trong 24 giờ và sụp đổ FTX tháng 11/2022 kích một làn thanh lý đa-tỷ-đô khác.

Lời và lỗ trên một vị thế futures là tuyến tính: mỗi cú di chuyển $1 trong cơ sở sản một cú di chuyển $1 mỗi đơn vị hợp đồng, scale theo cỡ hợp đồng. Lỗ của một long bị giới hạn bởi tài sản về không (nên một long BTC vào ở $60,000 mất tối đa $60,000 mỗi BTC nếu BTC đạt $0). Lỗ của một short về lý thuyết không-giới-hạn, vì cơ sở không có trần giá. Với 100x đòn bẩy, một cú di chuyển bất-lợi 1% đủ để xóa toàn bộ ký quỹ.

Một hợp đồng quyền chọn cho người mua quyền giao dịch ở một giá strike cố định, đổi lấy một phí trả trả-trước cho người bán (writer). Một call cho quyền mua; một put cho quyền bán. Lỗ tối đa của người mua là phí — không gì hơn — còn người bán thu phí nhưng thừa tiếp xúc bất đối xứng: một writer call trần đối mặt lỗ về lý thuyết không giới hạn và một writer put trần đối mặt lỗ xuống không. Định giá tùy strike, thời gian tới hết hạn, các lãi suất và đặc biệt biến động ngụ ý — chỉ số DVOL theo dõi biến động ngụ ý cho BTC và ETH, vốn lịch sử đã dao động giữa khoảng 40 và 110, so với S&P 500 VIX, vốn thường nằm giữa 12 và 25.